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国药一致年报点评:内生增长稳健,业绩符合预期

来源:汇发棋牌游戏 编辑:汇全国际棋牌 时间:2020-06-30 点击:5735

汇发棋牌游戏国药一致年报点评:内生增长稳健,业绩符合预期

业绩符合预期,经营性现金流好转

公司于4月21日发布2020年报,实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润52020年盈利预测,预计2020年EPS为3.41/3.85/4.31元,调整目标价至51.90-57.02元,维持 买入 评级。

一次性因素影响公司表观净利润增速

我们认为公司表观净利润受到一次性因素拖累:1)对参股公司致君苏州委托贷款全额计提坏账准备4536万元;2)2020年7月WBA入股国大药房,占40%股权,我们估算2020年同比增加约6000万元的少数股东损益;3)采用新租赁会计准则后增加合计费用和成本4293万元,我们估计影响归母净利润约2600万元。如果剔除这些一次性影响,我们预计 2020年净利润内生同比增长约16%。

汇发棋牌游戏批发:两广龙头地位凸显,收入和净利润高增长

公司2020年批发业务收入400.14亿元和盈利8.46亿元,同比增长22.15%和18.19%。其中,医院直销/其他医疗机构直销/零售直销/器械耗材/零售诊疗业务收入分别同比增长21.84%/31.64%/32.94%/47.65%/63.05%。两大核心批发子公司国控广州和国控广西2020年收入分别同比增长22.5%和17.9%,净利润分别同比增长18.8%和14.0%。考虑到疫情影响,我们预计2020年公司批发业务收入同比增速保持在10-15%。

零售:自开门店稳步增长,大规模并购已落地

2020年国大药房实现收入和净利润127.54亿元和3.12亿元,同比增长17.24%和3.37%。若剔除新租赁准则影响,我们预计2020年国大药房内生净利润增速约18%。国大药房直营常规/DTP/OTO/批发/加盟业务2020年收入增速为12.97%/32.10%/33.11%/64.00%/6.00%。2020年底国大药房门店达到5021家,其中直营门店自开净增404家,加盟门店净增2020年底并购的国控天和和养生堂两大标的将在2020年1月并表,合计门店数量超过510家,我们估算有望为2020年国大药房贡献近9000万元净利润。

增长稳健,估值较低,维持 买入 评级

目前并购已落地且考虑疫情影响,我们略微调整盈利预测,预计2020年归母净利润为14.62/16.46/18.46亿元,同比增长15%/13%/12%,当前股价对应2020年PE为12x/11x/10x。考虑到公司批发业务龙头优势明显,零售业务净利率尚有提高空间,而工业投资收益增长较慢,我们给予公司批发/零售/工业投资收益分别13-14x/30-33x/12-14x,对应目标价51.90-57.02元,维持 买入 评级。

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